黑猫股份(002068.CN)

黑猫股份公司点评:行业供给格局改善,大股东参与定增彰显信心

时间:16-07-13 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

公司于2016年7月9日发布定增预案修订稿,拟向景德镇井冈山北汽创新发展投资中心以5.75元/股的价格发行不超过1.2亿股,募集不超过6.9亿元,扣除发行费用后,全部用于偿还银行贷款,锁定期3年。

二、分析与判断

落后产能淘汰在即+新增产能增速放缓,炭黑供给格局趋好

目前国内炭黑行业产能在714万吨左右,扣除长期停工产能(约100万吨)和低开工产能(约100万吨),实际有效产能仅占70%。长期停工与低开工产能多为10万吨/年以下小产能,由于规模小、工艺落后以及环保压力致亏损程度大,是重点淘汰对象。2016年下半年新增产能约8万吨,产能增速大幅放缓,供应格局趋向良好。

公司为国内炭黑龙头,行业整合机遇期间显著受益

公司炭黑产能106万吨,占国内总产能的15%,行业有效产能的20%。公司规模优势显著,并在本轮低景气周期中依然维持较好的产能利用率(15年产量98.54万吨,开工率93%)。公司有望在未来几年行业产能淘汰和结构调整中胜出,市场份额继续扩大,盈利能力将随行业集中度提高及议价能力提升而显著提高。

炭黑价格处于历史底部、跌无可跌,公司价格弹性巨大

炭黑近几年价格由于产能过剩及印度反倾销持续下跌,2016年初最低价格较2011年跌幅高达50%,多数企业跌破成本线,已跌无可跌,2016年上半年首次止跌反涨,我们看好后续炭黑价格继续上涨。炭黑价格每上涨100元/吨,公司eps提高0.13。

实际控制人参与定增彰显信心

此次非公开发行由景德镇井冈山北汽创新发展投资中心全额现金认购,认购方主营业务为项目投资和投资管理。景焦集团作为公司控股股东,同时持有认购方19.97%的股权;景德镇市国资委和工信委作为实际控制人,合计持有认购方99.86%的股权。此次定增凸显了实际控制人、大股东和国有产业资本对公司的信心和认可。

三、盈利预测与投资建议

预计公司2016-2018年增发摊薄后EPS分别为0.16、0.21和0.25元,当前股价对应PE分别为41、30和25倍,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

四、风险提示:

美国对华轮胎双反致下游需求持续低迷;炭黑价格下跌;落后产能退出进度缓慢。