黑猫股份(002068.CN)

黑猫股份公司研究报告:炭黑行业将迎来拐点,大股东参与定增显信心

时间:16-07-11 00:00    来源:海通证券

投资要点:

修订非公开发行预案。2016年7月7日公司董事会审议通过了调整后的非公开发行方案,此次非公开发行股票数量不超过1.2亿股,发行价5.75元,全部由景德镇井冈山北汽创新发展投资中心认购,拟募集资金总额不超过6.9亿元,扣除发行费用后拟全部用于偿还银行借款;预案修订主要内容是若前述发行价格低于本次非公开发行发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%,则发行价调整为发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%,以避免非公开发行股票出现发行价格严重偏离市价的情况。

炭黑行业迎来整合期,龙头企业将受益。国内炭黑产能自2009年逐渐开始过剩,近年来,中小型炭黑企业由于缺乏规模优势、布局单一、生产效率低、产品质量与供货不稳定,环保压力上升等因素,生存空间受到严重挤压,2016年6月份行业整体开工率为55.8%,虽然炭黑企业整体开工率较低,但是像黑猫股份(002068)、卡博特大型炭黑企业基本正常生产。随着环保压力加大及小企业生产成本的提升,预计未来几年炭黑行业产能淘汰进度将加快,大型企业将在本轮行业产业结构调整中胜出,并进一步扩大市场份额、增强市场地位。

公司是国内炭黑行业龙头,率先完成全国化产业布局。截至2015年底,黑猫股份拥有炭黑产能106万吨,生产炭黑98.54万吨,占行业产量近20%,在全国炭黑企业中排名第一,公司是国内率先完成全国产业布局的炭黑生产企业,在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原、山东济宁建立了八个生产基地,兼顾了靠近原料产地和消费地。公司作为行业龙头,具备规模优势、技术优势、全国布局的优势,成为普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等众多一流跨国轮胎企业的供应商。

非公开发行有利于公司优化资本结构、降低财务风险。截至2016Q1公司资产负债率达66.84%,此次非公开发行募集资金扣除发行费用后,将全部用于偿还银行借款,有利于进一步提升公司的资本实力、扩大业务规模,强化竞争优势,提升公司市场地位和综合实力,也有利于优化公司资本结构、降低财务风险,实现公司长期可持续发展。

盈利预测及投资建议。按照目前炭黑的吨盈利情况及价格走势,我们预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为1.05/1.46/1.92亿元,同比增长521.70%/38.43%/31.99%;对应EPS 分别为0.17/0.24/0.32元。公司作为国内炭黑行业龙头,产品价格上涨业绩弹性大。参考可比公司估值水平,给与公司2016年55倍PE,对应目标价9.35元,首次覆盖给与“增持”评级。

风险提示。炭黑行业竞争加剧的风险;下游橡胶轮胎需求下滑的风险。