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黑猫股份:炭黑龙头有望受益于下游景气提升

时间:16-04-21 00:00    来源:国联证券

下游轮胎开工率提升明显,炭黑需求有望提升。炭黑67.5%用于生产轮胎橡胶,3月份以来,我国轮胎行业开工率快速回升,最新数据显示全钢胎的开工率达到71.26%,半钢胎的开工率达到75.84%,均好于去年同期水平。下游轮胎开工率提升有望带动上游炭黑的需求,改善盈利能力。

国外炭黑以乙烯焦油为原料,原油价格上涨及未来乙烷脱氢制乙烯投产有望带动乙烯焦油价格上涨,从而带动我国炭黑出口恢复从全球炭黑产能的分布看,我国炭黑产能占全球的42%左右,产量占46%左右,是全球最大的炭黑生产国,我国炭黑主要以煤焦油为原料,不同于国外以乙烯焦油为原料,石油价格下跌导致炼化景气度高,国外乙烯焦油供应充足,成本低,导致我国炭黑国际竞争力下滑,2015年出口量下滑14.12%,2016年1-2月份下滑15.79%。我们认为未来随着油价回升,炼化业务盈利回落,再叠加美国乙烷制乙烯产能的投产,乙烯焦油的供给将会收缩,价格回升,国外炭黑成本上升,我国炭黑竞争力上升,出口量恢复增长。

我国炭黑产能增速下滑,小企业生存困难,有望受益于供给侧改革。我国炭黑行业自2013年开始进入行业低谷,炭黑的价格持续下滑,企业盈利也不断下滑,龙星化工2015年已经处于亏损状态。经历了前期快速的产能扩张,我国炭黑产能增速放缓,2015年仅8万吨,2016年预计在23万吨左右,但都是前期拖延下来的,未来不排除继续拖延的可能。我国10万吨产能以下的炭黑企业占比24.6%,生存困难,根据《橡胶行业“十二五”规划纲要》未来一些小的产能要备逐步淘汰。

首次覆盖给予“推荐”评级。预计2016~2018年公司每股EPS分别为0.12、0.18和0.25,对应当前的股价6.26元,PE分别为53.3X、33.9X和25.4X。按公司目前接近100万吨的销量测算,炭黑价格每上涨100元/吨,公司的净利润就会增厚8000万(按20%的所得税测算),对应目前38亿的市值,弹性巨大,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示。1)下游汽车和轮胎行业复苏持续性不强;2)美国对我国卡车轮胎双反落地影响我国卡车出口量;