黑猫股份(002068.CN)

黑猫股份:行业拐点明确,炭黑龙头有望强者恒强

时间:14-12-17 00:00    来源:中银国际证券

公司作为炭黑行业龙头企业,2013年底产能达90万吨,市场占有率达20%,15年初产能将达110万吨。随着公司全国布局逐步完成,其原料和物流成本优势更加突出,再加上装备和技术研发带来的规模和成本优势,公司在行业中的竞争地位进一步突出,强者恒强。此外,原油价格下滑带动原料煤焦油价格下滑,对公司毛利率提升作用明显。我们首次给予买入评级,目标价10.25元人民币。

支撑评级的要点

行业供需拐点明确。随着产能投放接近尾声,未来2年全球产能增速低于2%,国内14年实际新增产能在25-30万吨左右,增速为4-5%,15年无新增产能,而需求有望继续保持8-10%左右增速,行业供需拐点明确。

行业内部分化严重,龙头企业强者恒强。由于炭黑下游轮胎对安全性要求高、焦化企业开工率下降及分化导致的原料供应问题、国外对我国炭黑及轮胎出口反倾销调查等因素,行业内分化严重,集中度不断提升,龙头企业有望凭着规模、技术、成本等方面的优势强者恒强。

公司作为炭黑龙头,优势突出。公司是炭黑行业绝对龙头,在行业产能过剩及开工率不足的背景下,公司开工率和产销率均在100%左右。公司在“贴近资源、兼顾市场”的方针指导下在全国建成六大生产基地,有效降低原料采购及物流成本。此外,公司出口占比30%以上,可充分受益于海外需求恢复。

产能释放将受益于价格上涨,弹性巨大。公司14年已新增12万吨产能,济宁黑猫2期8万吨产能预计在年底投产,目前来看是行业内15年唯一确定的新增产能。在行业价格上涨周期中,公司产能扩张将充分收益。根据我们测算,价差每上涨100元/吨,公司15年每股收益增加0.17元。

评级面临的主要风险

美国轮胎双反短期对炭黑需求产生负面影响。

估值

不考虑配股影响,我们预计公司2014-16年每股收益为0.209、0.410和0.638元,按25倍15年市盈率给予公司目标价10.25元,首次评级为买入。