黑猫股份(002068.CN)

黑猫股份:炭黑龙头,期待春天

时间:14-06-17 00:00    来源:国金证券

投资逻辑

陷入低谷达两年,炭黑行业仍呈分散格局:2013年是炭黑行业近年来较为困难的一年。上游煤焦油价格持续震荡,增加了炭黑企业把握调价时机和幅度的困难程度;下游轮胎企业扩产带来的需求增长尚未向炭黑企业传导;由于激烈的竞争行业开工率继续保持低位,这三方面原因使得公司盈利能力降到历史低点,甚至出现了单季度亏损。百川资讯的数据显示,2008至2013年,行业产能由359万吨上升至650万吨,增长幅度达81%,行业开工率由2008年的69%下降到2013年的60%。从单厂产能分布看,产能达到10万吨/年及以上的厂家共26家,占全国产能59%,同时产能低于5万吨/年的小厂共计30家,占有全国产能14%。行业前三名黑猫股份(002068)、卡博特和龙星化工的市场占有率分别为23%、15%、11%,行业总体格局依然分散。

公司是行业龙头,全面大幅涨价时机尚未成熟:公司是我国炭黑行业龙头,现产能94万吨,下半年济宁项目投产后,公司全年总产量总计约为100万吨。行业第二名卡博特、第三名龙星化工产能分别为60、37万吨,与公司已经拉开了差距,然而公司的行业龙头地位仍未明显体现。凭借产品质量的优势,公司开工率一直保持100%,我们认为随着行业持续低迷而导致的小产能陆续退出,公司将承担引领行业提价、保证全行业盈利能力的龙头公司责任。目前由于通用牌号N220、N330等严重过剩,全面大幅涨价的时机尚未到来,短期仍需耐心等待。

高端炭黑市场较好,公司盈利上升趋势抬头:2014年随着轮胎行业继续扩产,炭黑需求明显好于去年,且半钢胎市场的火热也加大了轮胎企业对高端炭黑的需求,公司在高端炭黑上的领先优势正在逐渐获得下游认可。公司一季报净利润600万元,中报预期利润1300~1800万元,盈利的上升趋势已经开始。

投资建议

我们认为炭黑行业最坏的日子已经过去,当前股价未能反映公司利润上升的趋势,预测公司2014年EPS0.17元/股,维持“增持”评级。

风险

提价阻力较大,行业竞争激烈。