黑猫股份(002068.CN)

黑猫股份(002068):业绩符合预期 提质增效与精细化工助力成长

时间:21-01-21 00:00    来源:财通证券

公司发布2020 年业绩预告。2020 年公司预计实现归母净利润0.95-1.40 亿元,全年扭亏为盈。按此计算,公司Q4 单季实现归母净利润0.91-1.36 亿元,中值1.13 亿元,环比Q3 0.73 亿元增长55%,业绩持续复苏。

炭黑Q4 景气度高,业绩符合预期,预计Q1 业绩继续环比改善。

受益于轮胎需求旺盛及炭黑环保限产,炭黑价格和价差自6 月触底后快速复苏,Q4 景气度高。我们测算Q4 炭黑价差(炭黑-1.5炭黑油,不含增值税)1746 元/吨,相比Q3 增长717 元/吨。按照公司单季度24 万吨炭黑销量计算,净利润增厚约1.3 亿元(25%所得税)。由于公司是国内最大的炭黑企业,与下游轮胎大客户签订长单较多,因此部分涨价未反映到业绩上。目前炭黑价差仍超过2200 元/吨,我们判断公司Q1 业绩将继续环比改善。

内部提质增效+股权激励,公司经营管理效率边际变化明显。2019年公司首次年度亏损后,通过开发非橡胶用炭黑、降低单耗和循环利用等途径提质增效。按照Q3、Q4 经营情况估算,公司炭黑成本已位于行业内第一梯队。2020 年9 月10 日,公司以2.50 元/ 股向高管和核心技术人员授予1821 万股限制性股票,2021/22/23 年三期解除限售的业绩考核目标为净利润不低于2.12/2.89/4.33 亿元,有助于激发公司积极性。公司经营管理效率边际变化明显。

布局精细化工,提供新盈利增长点。公司与安徽时联合作,出资参股乌海时联(间苯二酚)和山东时联(酚钠盐提粗酚、间甲酚),解决了炭黑生产过程中产生的酚纳盐废水,同时扩展粗酚提纯和酚精制等业务,进一步向煤焦油下游产业链延伸。

我们看好炭黑行业和公司业绩的持续复苏。中长期看,随着经营管理效率的提高和精细化工的布局,公司业绩规模和稳定性也将逐步提高。我们预测公司2020/21/22 年归母净利润1.25/4.33/5.29 亿元,EPS 0.17/0.58/0.71 元,对应现价PE41.8/12.0/9.9 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:炭黑价格下滑,精细化工项目进度不及预期