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2017年基础化工半年报回顾及三季度前瞻:环保高压叠加旺季涨价,预计三季度农药、氯碱、维生素、MDI景气度仍将继续向上

发布时间:2017-09-04    研究机构:申万宏源

2Q17Brent原油价格持续下滑,季度均价环比下滑6.9%,同比上涨8%,环保督察常态化,整体趋严致使部分化工品开工率降低,价格大幅上涨。2Q17年化工整体盈利同比继续改善(剔除石油化工),符合预期。化工板块(剔除石油化工,下同)2Q17单季营业收入同比大幅增长30.5%,环比增长17.1%,实现净利润224亿元(yoy+46.4%,QoQ+2.1%)。净利润的提升主要来自产品价格上涨带来的收入的增长以及三项费用的减少,2Q17单季度毛利率为17.4%(同比、环比分别下降1.2、2.0个百分点),单季度三项费用合计为351亿元,同比、环比分别下降1.8、0.6个百分点。8月启动的第四批中央环保督查将对吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海youd、新疆(含兵团)等省开展督查,而京津冀“2+26”地区中化工行业占比高,进入三季度,环保高压下MDI、PVC、纯碱、农药、维生素、DMF等部分化工品出现加速上涨。根据我们跟踪的44家主流基础化工公司3Q17盈利预测,预计3Q17单季加权平均EPS0.19元,同比大增118%,环比增长16%,净利润同比增幅较大的子行业主要是农药、炭黑、纯碱、氯碱、MDI、PTA、OLED、锂电材料等。

利润表项:14年-1Q17年化工板块整体毛利率、三费率、净利润率均值分别为17.7%、12.3%、4.2%,17Q2单季分别为17.4%、9.9%、6.3%,三费率的下降和净利润率的提升较为明显。资产负债表项:17Q2单季度资产负债率同比继续下滑2.8个百分点至52.0%,低利率环境下整体财务费用有所降低;17Q2固定资产+在建工程同比、环比分别增长5.6%、0.8%。货币现金环比上升2.4%,库存环比下降2.2%。现金流量表项:17Q2经营性现金流净流入255亿元,环比一季度大幅改善;投资基本与一季度持平,投资性现金流净流出260亿元,处于历史较高水;筹资性现金流净流入28亿元,净现金流为24亿元。

从中报看,17Q2净利润同比大幅改善的子行业包括MDI、农药、纯碱、甜味剂、PTA、氯碱、染料等,环保高压下,“小散乱污”企业陆续停产,农药、PVC、维生素、橡胶助剂、纯碱、DMF、MDI等行业景气度将继续上行。二季度MDI价格维持高位,2017年4-6月份万华聚合MDI挂牌价分别为25500、23000、23000元/吨,纯MDI挂牌价分别为25700、28200、27200元/吨,企业盈利持续改善;虽然农药行业二季度进入淡季,但整体供应仍然偏紧,除了草甘膦受原料价格下滑而回落,其余品种保持强势,特别是草铵膦、吡虫啉、百草枯等价格基本高位盘整,中报业绩增速几乎全线加速;甜味剂安赛蜜以及三氯蔗糖行业格局发生较大变化,环保趋严促使行业集中度提升,产品价格大幅上涨。

MDI价格和盈利水平三季度将继续上行。7月份以来,MDI市场价持续上涨,聚合MDI市场价已经达到30750元/吨,较7月初涨幅超过30%。纯MDI市场价也由7月初的22850元/吨上涨到目前的31000元/吨,涨幅达到40%。MDI价格持续上涨主要因为:1)全球MDI装置不可抗力较多,8月份因韩国丽水装置火灾和万华博苏的不可抗力导致供应减少;受飓风“哈维”影响,科思创30万吨装置(北美第三大)及陶氏德州33万吨装置(北美第二大)宣布不可抗力,两者合计产能占美国的47%。另外,科思创德国布伦斯比利特MDI工厂于9月1日停车检修,检修5周,预计10月初重启。2)西欧、北美等地区需求增速超过10%,国内出口增长;3)原定下半年投产的陶氏沙特阿美40万吨/产能仍处于调试期,尚未稳定供货。我们预计万华化学3Q17单季度EPS为1.10元(yoy+166%,QoQ+21%,下同)。

农药行业淡季不淡,环保督察及原料或中间体供应紧张大涨带动农药产品价格大涨,预计三季度大部分农药上市企业业绩同比继续快速上涨。7月至今,草甘膦、吡虫啉、代森锰锌等主流农药产品的价格已累计分别上涨25%、8%、13%,我们预计新安化工3Q17单季度EPS为0.09元(yoy+1163%,QoQ-60%)、江山股份EPS为0.10元(yoy+671%,QoQ+9%)、辉丰股份EPS为0.08元(yoy+234%,QoQ+40%)、长青股份EPS为0.14元(yoy+89%,QoQ-32%)、海利尔EPS为0.46元(yoy+67%,QoQ-37%)、广信股份EPS为0.20元(yoy+67%,QoQ-14%)、扬农化工EPS为0.42元(yoy+59%,QoQ+5%)。

环保督查、安全检查压制PVC、电石企业开工,库存低位叠加需求旺季,PVC价格有望持续反弹。2017年上半年PVC走势呈现前高后低,价格一路下行至约5600元/吨,自4月下旬价格触底回升,三季度PVC价格快速拉升,目前已上涨至7500元/吨。目前行业有效产能利用率已达到80%,未来几年PVC新增产能受政策限制,需求端国内消费叠加出口保持2~3%增速,供需格局持续好转。我们预计新疆天业3Q17单季度EPS为0.22元(yoy+61%,QoQ+13%)。

其他重点公司3Q17单季EPS预计同比增速50%以上的公司包括:远兴能源0.05元(yoy+1760%);恒逸石化0.33元(yoy+264%);黑猫股份(002068)为0.22元(yoy+202%);桐昆股份为0.42元(yoy+144%);广信材料0.12元(yoy+123%);国瓷材料为0.14元(yoy+22%);三友化工为0.28元(yoy+112%);光华科技0.09元(yoy+109%);万润股份为0.13元(yoy+81%);闰土股份为0.39元(yoy+69%);华鲁恒升为0.16元(yoy+68%);金禾实业0.34元(yoy+67%);濮阳惠成为0.15元(yoy+58%);星源材质为0.24元(yoy+51%)。

投资建议:化工周期既有旺季涨价逻辑,又有环保约束提升行业集中度逻辑,维持行业看好评级。第四轮环保督查及京津冀“2+26”大气行动本身就是去“小散乱污”,京津冀豫地区龙头企业短期承压、长期受益,而非该地区的龙头企业长短期均受益,建议趁调整期间,积极布局。冬季限产有望影响部分子领域短期供给,看好环氧丙烷、PVC、纯碱、有机硅、DMF、橡胶助剂。持续推荐新疆天业、荣盛石化、万华化学、扬农化工、飞凯材料、赛轮金宇、风神股份、新和成、金达威;持续推荐轮胎行业及农药行业。下游重卡数据持续超预期,上游原材料价格回落,建议关注轮胎行业推荐风神股份、三角轮胎、赛轮金宇、玲珑轮胎。受环保约束,真正对行业环保约束紧影响持续的行业是农药行业,重点品种推荐麦草畏、菊酯、草甘膦及吡虫啉。同时中报业绩增速几乎全线加速,持续推荐扬农化工、长青股份、海利尔、中旗股份、新安股份、辉丰股份、广信股份。此外小品种建议关注利民股份(代森锰锌)。此外涨价小品种建议关注维生素A及辅酶Q10持续涨价,浙江环保核查叠加旺季需求,金砖五国会议金达威预计减产2周,建议关注龙头新和成、金达威、浙江医药。看好西北一体化PVC龙头企业中泰化学(产能160万吨)、新疆天业(特种PVC产能20万吨)、鸿达兴业(产能60万吨),西北煤、电资源丰富,大企业形成“自备电力-电石-PVC”一体化产业链,成本较东部无配套企业低2000元/吨以上,有望长期获得丰厚利润。坚定看好万华化学,今年业绩中枢90亿,参考海外BASF和科思创的估值,应该在11-15倍之间,预计到2019年新增产能完全投放,有望贡献145亿利润,市值有望看到1500亿。同时建议持续关注白马标的如桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、金正大等。

平行世界,建议关注优质成长。新能源汽车产业链持续反弹,产业链上游材料隔膜、电解液价格回调基本触底,订单饱满,期待三季度量的提升。锂电材料重点推荐隔膜龙头创新股份、沧州明珠、星源材质,三元正极龙头当升科技、道氏技术,电解液龙头天赐材料、新宙邦及溶剂龙头石大胜华。建议次新仍关注有业绩的没有减持压力标的,估值相对合理的江化微、海利尔、道恩股份。长期关注优质成长,5月11日京东方OLED产线点亮,OLED板块持续热情,后面密集关注苹果及三星产业链的放量速度,相关标的万润股份、濮阳惠成、强力新材。集成电路领域建议底部重点关注有业绩的电子化学品,8月份预计产业政策会密集出台,上海新阳、飞凯材料、广信材料、鼎龙股份、江化微。

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